主要观点:

中短期来看,海外铝土矿加速产出,中国氧化铝产能过剩逐步加剧。预焙阳极市场趋于过剩,电解铝成本重心逐步下移。同时需求走弱,去库存力度不大,铝价基本面面临成本塌陷和供需向下的压制。我们在三季度上半场对沪铝看法偏谨慎,认为铝价上涨的空间有限,可能面临着重新累库存的压制。14500-15500元/吨可能处于较高区域。

中长期来看,氧化铝与电解铝成本大幅下行概率偏低,取暖季限产是大概率事件,海外电解铝紧平衡,铝价下行压缩产出后,库存会二次去化,四季度前后铝价或重新走强。基于此,我们判断铝价后期走势会先抑后扬。

2018年下半年市场逻辑及展望:

目前,原料端表现弱势,电解铝成本缓慢下移。从我们所分析的情况看,氧化铝供应过剩,产业未出现减产现象,价格仍有下跌空间,如果考虑进口铝土矿和氧化铝前期囤货因素,原料端弱势格局短期难以改变。铝杆市场走弱,型材市场尚可,电解铝消费整体偏弱。短期来看,国内铝供需偏弱,形成成本塌陷与供需向下的双重驱动,沪铝依然有下跌空间。风险在于自备电改革。

随着原料和电解铝双向下跌,第二阶段会逐步导致电解铝和氧化铝供应收缩,市场寻求新的平衡。原料市场,氧化铝和阳极等辅料预计将率先检修减产,但过程可能相对曲折。市场会在反复震荡中寻求新的平衡,难以有大的表现。

第三阶段,市场会在反复挤压产业利润中寻找新的刺激点。或是提前炒作新的旺季需求,或是政策面的利好,或是海外市场新的变数。

风险因素:

中美贸易战;俄铝事件;自备电改革;人民币汇率

贵金属

核心观点:长期贵金属仍有上升空间。

短期来看,美联储加息靴子落地同时释放较为鹰派信号短期令贵金属承压。然而疲弱的薪资增速,中美贸易战升温,前期减税利好的能否持续释放,将使美国经济不确定性提升,或许将令美联储再次回到年内3次加息预期上来,9月加息预期或将落空。

叠加中美贸易摩擦升级,美方单方面贸易惩罚性措施,是对公平贸易的挑战,中国有实力也有义务捍卫自身贸易利益,绝不会一味妥协退让,市场避险情绪有望激化对贵金属产生支撑。

长期来看,2018年由于美国大幅减税,经济保持相对稳定增长是可期,适当加息以防止经济过热合理合情,12月的加息概率仍高,也预示着美元在年末很可能再次出现较为强势的上扬,给贵金属带来比较大的压力,出现回调的可能性很高。下半年预计贵金属价格将先扬后抑保持宽幅震荡的态势。

风险提示:美联储加息提速,欧盟债务危机再现,全球通胀回落。

主要观点:

2018年下半年的镍市场,总体上我们认为是个震荡的行情。高点可能出现在15500美元/吨,低点可能出现在14000美元/吨附近。对应国内高点可能120000元/吨,低点可能108000元/吨。

基本面来看,原生镍供应方面比较稳定,电解镍供应持续将维持偏紧张。而需求方面,不锈钢的对镍需求将在三季度开始进一步走弱,对镍价或有所打压。

风险因素:

1.宏观风险充分解除

2.终端不锈钢需求表现强于预期

3.外围镍矿供应端再生政策性变化

主要观点:

2018年下半年铅价高开低走可能性较大。

主要逻辑:

短期来看,2018年二季度以来环保检查频繁,原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢,阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大;江西还原铅生停产;河南、河北将开展涉酸企业排查整治,原生铅冶炼厂被迫限产。环保检查趋严铅市供应偏紧局面短期难以缓解利好铅价。

中期来看,冶炼厂检修完毕原料充裕,环保高压已成常态,后期影响将逐渐减弱。并且下游蓄电池市场在夏季需求过后可能会迎来低谷,供给增加需求放缓,中期可能对铅价造成不利影响。环保政策仍需持续跟踪,后期再生铅新增产能将陆续投放,精铅总供应仍有望维持上升趋势。

整体来看,短期铅锭库存偏低,以及阶段性的环保高压限制国内精铅供应,短期对国内铅价有支撑。但随着传统旺季夏季过后,国内需求恐将下滑,供给逐步恢复将大概率对铅价形成压制。预计最大的不确定性仍在再生铅方面,虽然再生铅产能在逐步扩大,但始终被环保压制无法有效释放,一旦再生铅行业整体完成环保整改,中期铅价重心下移风险较大但短期内很难实现。

风险因素:

再生铅整改进度超预期;雾霾超预期导致政策性限产

主要观点:

对于下半年铜市场,我们认为铜价宽松震荡走势,中美贸易摩擦、国内新增冶炼产能释放给铜价造成较大的下行压力。主要基于以下几方面的判断。

其一,欧美货币紧缩将提速,国内去杆杠等因素令中国经济持续承压,国内需要继续降准降税来增加有效需求。

其二,下半年国内冶炼厂检修产能主要集中在6、7月,影响产量较小;国内新增加更多的冶炼产能,因此,下半年精铜产出将加速。

其三,上半年智利Escondida劳工合同谈判顺利达成,对下半年其他矿山劳工合同谈判有促进作用,预计下半年罢工对铜精矿产出的影响下降。

其四,下半年电网投资将发力,成为铜行业消费的主力军。

鉴于此,我们认为下半年铜价的宽幅震荡,伦铜价格运行区间在6400-7200美元/吨,对应沪铜运行区间在48000-53000元/吨。

风险因素:

1.中美贸易摩擦扩大化

2.电网投资实际完成额远低于计划

主要观点:

2018年下半年的锡市场,我们认为总体上是个震荡的行情。高点可能出现在24000美元/吨,低点可能出现在22000美元/吨附近。对应国内的高点可能155000元/吨,低点可能140000元/吨。

供给方面,市场对锡矿供应的减少预期较强,但相对来说高估了供应减少的过程。我们认为锡中长期供给减少是确定的,但短期内进程复杂,后市需要进一步关注市场的冶炼产能情况。

需求方面,环保“回头看”行动叠加贸易战扰动,加之宏观经济情况表现一般,需求端暂无明显亮点。

风险因素:

1.宏观因素走弱,中美贸易摩擦激化

2.缅甸锡矿远期短缺情况出现变化

3.“回头看”环保因素继续扰动

主要观点:

整体上来看,若下半年金九银十消费预期证实,锌锭库存的再度去化,将短期支撑锌价上扬。但随着锌矿供应回升预期的逐渐提升,并将进一步转为锌锭供应,因此供应上升预期或使四季度锌价高位下移的风险加大。

主要逻辑:

对于2018年下半年锌价,我们认为主要关注以下三方面情况的主要变化。

第一,国内消费旺季是否继续延续,以及传统的金九银十对需求的推动能否在三季度持续。2018年下半年是否会由于环保因素,下游国内消费再遭行政性限产。我们认为,国内锌整体消费随着三季度环保回头看的陆续结束,加上季节性原因,预计国内消费延续良性的可能性更高,并且环保高压督查已成为常态,下游镀锌大厂基本都已完成整改。此外,在金九银十带动下,国内锌锭社会库存有望启动新一轮去化周期。至6月18日国内社会库存同比仍处于偏低水平。因此国内去库过程中,低库存因素对于锌价仍有望形成一定的支撑。

但对于2018年全年锌消费,由于国内经济增速整体放缓,加上今年资金面偏紧,将限制后期偏长时间内的锌消费增长空间,特别是四季度随着天气转冷,北方基建市场将陆续停止,可能将对后期锌价产生不利影响。

第二,国内外锌矿供应回升的节奏。二季度受锌精矿持续紧张,泰克资源与嘉能可、新星签订锌精矿长协价创历史新低。由于国内锌精矿缺口较大,国外锌精矿增量仍不足以弥补国内的原料缺口,国外矿业巨头泰克资源和嘉能可、新星冶炼厂最终敲定2018年锌精矿长单基准TC为147美元/吨,该价格是2006年以来的新低,表明短期原料需求依然较为旺盛对锌价形成利好。

对于2018年下半年,国内外锌矿供应将进一步恢复,但供应增加的节奏需持续跟进。从短期来看,国内外锌矿供应偏紧的态势不改。但随着国内外锌矿供应的逐渐释放,预计三、四季度锌矿供应趋松迹象有望开始显现,且2019年趋松节奏或将加快。

第三,国内冶炼厂是否有集中减产可能。从原料保障度来看,由于国内精矿供应依然趋紧,锌矿加工费保持低位,如果后期政策性环保因素,或者天气因素导致原料供应匮乏,不排除集中停产的可能。特别是若锌价波动较大,尤其是出现高位下调时,对加工费分成形成不利。整体上来看,下半年季度冶炼企业按计划检修的概率较大,集中减产的可能性较低,但延续2017年底的高开工水平面临一定的不确定性。