拉丁美洲新兴市场的债务成本

拉丁美洲新兴市场的债务成本

（The cost of debt in Latin America's emerging markets）

日期：2026年1月29日

作者：塞萨尔・阿达里奥・索尔扬契奇（César Addario Soljancic）

合众国际社（UPI）1 月 29 日电 —— 本文聚焦拉丁美洲经济增长与竞争力的结构性障碍。

拉丁美洲的经济表现并非仅由生产力和创新能力决定，各国政府及企业的借贷成本同样关键。这一成本 —— 即债务成本 —— 已成为该地区最主要的结构性制约因素之一。

在新兴市场，借贷成本反映的不仅仅是全球利率水平，还包含国家风险、通胀预期以及整体信贷实力。当这些因素恶化时，融资成本会上升，投资活动会放缓，进而限制经济增长。因此，了解通胀和信用评级对债务成本的影响，是评估拉丁美洲经济前景的核心所在。

债务成本通常由三部分构成：全球无风险利率（通常为 10 年期美国国债收益率，2026 年约为 4% 至 4.5%）、通过新兴市场债券指数（EMBI）或信用违约互换（CDS）指标衡量的国家风险利差，以及穆迪（Moody's）、标准普尔（S&P）和惠誉（Fitch）等机构给出的主权及企业信用评级所对应的风险溢价。

在全球利率仍处于高位、地缘政治动荡不安的背景下，拉丁美洲主权国家的平均借贷成本介于 8% 至 12% 之间。持续的通胀和高额公共债务仍是主要驱动因素。据世界银行（World Bank）和美洲开发银行（Inter-American Development Bank，简称 IDB）数据，在部分国家，美元计价主权债券的利息支出现已超过 10%。

该地区的债务与国内生产总值（GDP）比率平均接近 70%，且仍面临上行压力。债务规模扩大将推高风险感知，扩大利差并增加再融资成本。世界银行警告称，不可持续的债务水平会挤占私人投资，挪用本应用于社会重点领域的资源，使经济体在疫情后高利率环境下更易受到冲击。

阿根廷的案例展现了局势变化的速度。经过多年的恶性通胀和反复违约后，米莱政府（Milei administration）成功实现了大幅反通胀。通胀率已从 2024 年的三位数降至 2026 年预计的 16% 至 20% 区间，国家风险利差也降至约 557 至 600 个基点，为 2018 年以来的最低水平。

这一改善使阿根廷得以重返国际市场，发行的债券票面利率接近 6.5%。此前，当通胀率徘徊在 40% 左右、国家风险溢价约为 12% 时，主权债券收益率超过 15%，导致企业税后借贷成本逼近 18%。阿根廷国家石油公司（YPF）等企业难以进行再融资，限制了其在瓦卡穆尔塔页岩区（Vaca Muerta）和天然气扩张项目上的投资。持续的财政改革仍是防止局势逆转的关键。

墨西哥的情况更为稳定。其投资级信用评级（BBB/Baa2）和 1.5% 至 2% 的低国家风险溢价，助力其借贷成本维持在 6% 左右。尽管墨西哥国家石油公司（PEMEX）背负着约 990 亿美元的债务，但得益于强大的主权支持 —— 联邦政府每年为其提供约 130 至 140 亿美元的债务偿还支持 —— 该公司得以以具有竞争力的利率进行再融资，并持续开展上游领域投资。

秘鲁是另一个相对稳健的例子。凭借 1.36% 至 2% 的国家风险溢价和投资级信用评级，其借贷成本维持在 7% 左右。这为占 GDP 约 20% 的矿业部门提供了支撑。央行独立性和受控的通胀水平有助于维持投资者信心，而总额达 640 亿美元的矿业投资计划仍在持续吸引外资。

世界银行和美洲开发银行的研究表明，将公共债务削减 GDP 的 10% 至 20%，可能会显著收窄信用利差。实证模型显示，利差每下降 100 个基点，可能通过降低资本成本为年增长率贡献 0.3% 至 0.5%。因此，财政整顿和结构性改革仍是提升竞争力的核心。

该地区的整体趋势具有一致性：那些能够稳定通胀、保持财政纪律并维持可信信用评级的国家，能够获得低成本融资和更强劲的投资流入；而那些任由风险溢价上升的国家，则将面临更紧张的金融环境和更疲软的经济扩张。

在拉丁美洲经历政治转型、应对持续全球不确定性的过程中，债务管理已不仅仅是一个财政问题，更成为一项竞争力战略。降低风险感知、强化信用状况、维持宏观经济稳定，不仅是保障措施，更是实现可持续增长的关键。

作者简介：塞萨尔・阿达里奥・索尔扬契奇（César Addario Soljancic）是一名专注于公共财政领域的经济学家，拥有数十年为拉丁美洲各国政府及机构提供咨询的经验，服务对象包括萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯、玻利维亚、厄瓜多尔、尼加拉瓜、委内瑞拉以及加勒比地区国家。他拥有多边银行相关经验，并擅长区域宏观经济分析。职业生涯中，他主导了 13 个拉丁美洲国家的 69 笔资本市场发行交易，总规模近 490 亿美元。本文中的观点和意见仅代表作者个人。

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